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友宝亏钱卖货,你猜它靠什么盈利?

     2017-05-26 09:08:16
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友宝亏钱卖货,你猜它靠什么盈利?
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详细介绍

在需求和技术驱动下,近几年中国自动售货机行业发展提速,但市场仍处在启动期,潜在增长空间巨大。友宝是智能售货机行业龙头,具备点位资源优势,但商品销售业务仍在亏损,盈利依靠广告,未来将通过加盟扩张规模,运营效率和成本结构有望优化。预计2017年友宝自动售货机业务净利润1.33-1.52亿元,估值30.5-37.9亿元。

自动售货机早已不是新鲜事物。作为一种自助式零售终端,它的点位分布灵活,可以渗透到楼道、地铁站等门店难以进入的空间,满足即时便利和随机性的消费需求,且无需人力值守,可24小时营业,具备独特的渠道价值。

日本是自动售货机业态最发达的国家。根据日本自动贩卖机行业协会数据,2016年,日本共有494万台自动售货机,大约每26人就拥有一台,实现销售额折合人民币约2,930亿元。其中,常规的饮料售货机只占一半,其他类型售货机售卖的商品包括香烟、杂志、雨伞、丝袜等,从日用杂货到电子产品,几乎无所不包。此外,日本的自动售货机不局限在室内空间,也密集分布在室外街道。

 

 

相比之下,自动售货机在中国市场的境遇要差很多。从90年代进入中国以来,由于消费习惯不成熟和运营维护成本等因素制约,自动售货机行业发展缓慢,设备主要分布在工厂和学校,受众面较小。

2010年开始,以友宝为代表的运营商推动了自动售货机的智能化升级,农夫山泉、娃哈哈等快消品制造商也开始入场,行业进入快速发展期。

根据凯度零售咨询的数据,中国自动售货机保有量从2011年不到2万台增长到了2016年的20多万台。与日本相比,中国的自动售货机市场仍处在启动期,潜在市场空间巨大。

沉寂已久的自动售货机,为什么开始迎来好时代? 

从零售行业的视角来看,随着线上流量红利的衰退,线下流量的价值得到重新审视,但线下门店业态也面临着人力和租金成本上升的压力。

根据中国连锁经营协会发布的报告,2016年,便利店的租金成本上升了7%,人工成本上升了6.5%。因此,去人力成本、占地面积小的自动售货机成为关注热点。自助果汁机、自助咖啡机、生鲜售卖机等新设备的出现,更让这个业态展现出无限可能。

从需求端来看,随着收入水平的提升,人们对即时便利性消费的需求在增加,自动售货机的消费环境日益成熟。一般认为,人均GDP达到 1万美元时,消费者对自动售货机的需求将迎来爆发。2016年,中国已有9个省市的人均GDP达到这一水平。此外,随着城市化进程持续推进,人口在不断集中,适合自动售货机铺设的写字楼、地铁站等公共空间面积在不断增加。

智能化技术升级和移动支付时代的到来,也是自动售货机行业开始崛起重要驱动因素。

自动售货机的智能化,主要是指在设备上搭载智能联网系统和显示屏。连接网络的自动售货机,运营效率得以提升,在业务模式上也有了更大的想象空间。

智能售货机的后台管理系统,可以实时监控商品库存和运营状况。有了后台数据,运营人员可以更有计划性地进行补货和设备维护,从而降低运营成本。通过销售数据分析,可以优化售货机的点位和商品结构。用户还可以通过APP查询附近售货机的位置和商品并直接购买,实现线上导流。加上补货更加及时,单机销售额得以提升。

智能售货机搭载的显示屏,除了能更好地与用户进行交互以外,也具备可观的广告价值。自动售货机本身就分布在人流量大的区域,是天然的广告位资源,显示屏广告进一步挖掘了线下流量的价值,拓展了自动售货机的盈利模式。

移动支付时代的到来,让自动售货机完成又一次进化。传统售货机要用特定面额纸币和硬币支付,机器找零,容易出现卡币、缺币等故障,带来额外运营维护成本,且严重影响用户体验。2013年,微信支付推出,友宝是第一批线下合作伙伴之一。移动支付的接入,极大改善了用户的购买体验,进一步降低了运营成本。

随着市场和技术的日益成熟,除了智能化趋势以外,未来自动售货机将会呈现更加多元化的形态,涵盖更多的消费品类,并拓展到自助服务。运营主体上,以饮料商为主的品牌商会参与其中,把自动售货机作为自有零售渠道,或委托运营商管理,降低渠道成本。日本的大部分自动售货机是由品牌商运营的。

友宝:亏钱卖货,广告收入是主要盈利点 

友宝成立于2010年,2016年2月挂牌新三板,是中国最大的自动售货机运营商。友宝通过自主研发售货机的联网工控设备、智能显示屏和后台管理系统,再委托制造商定制生产,率先推出互联网化的智能售货机。

 

 

在资本助推下,友宝不断扩张规模,抢占市场。从2013年到2016年,其运营的售货机数量从1.5万台增加到5.7万台,营收也从3.8亿元增长到15.7亿元,并实现扭亏为盈。

 

 

友宝的营收来自商品销售、广告陈列以及售货机销售和租赁。其中,商品销售收入是友宝的主要营收来源,商品以饮料和休闲食品为主,货源直接向统一、可口可乐等厂商采购。

2016年,友宝在实现了2.9亿元广告陈列收入的前提下,只有7000多万元营业利润,可见商品销售收入还不能覆盖自动售货机的点位租金、运营人员和设备折旧等成本。

从商品销售业务的财务模型来看,自动售货机是微缩版的便利店,销售毛利减去各项费用就是利润。

2016年,友宝自营售货机平均数量约3.1万台,商品销售收入11.5亿元,单机月均销售额约为3,100元。按当年37.27%的商品销售毛利率计算,单机月均毛利约为1,155元。而计入销售费用的市场推广、点位租金、运营人员经费、折旧摊销及业务经费等合计4.7亿元,分摊到单机的月均成本约为1,263元。

因此,即便不考虑管理费用,商品销售业务也是微亏的,自动售货机光靠卖货还无法盈利。

此外,在设备折旧上,根据年报中的机器设备计提折旧金额计算,在残值率5%的基础上,友宝设定的售货机年折旧率约为12%,折旧年限为8-9年。我们认为,售货机的实际使用寿命很难达到8年,而且技术升级会带来设备更新换代的风险,4-5年是更合适的折旧年限。如果计提折旧增加,亏损还会进一步扩大。

友宝的商品毛利率在35%-40%之间,高于大部分超市和便利店,可提升空间不大。要改善经营状况,主要发力点还在于提升销售额和降低运营成本。

从销售额来看,自动售货机的劣势在于可容纳的商品SKU太少,且以单价较低的快消食品和饮料为主,用户基本上是单件购买,因此客单价较低。按客单价3-5元计算,3,100元的月均销售额,意味着日均购买人次只有20-35,还有很大的提升空间。

从客流量转化的角度,可以在运营数据分析的基础上,去掉销售状况不佳的点位,增加重点区域的售货机数量,不断优化点位布局。同时,可以考虑增加部分单价较高的优质商品,以提升客单价。

在成本当中,租金是最大的变数。与其他线下零售业态相同,自动售货机的经营状况对点位很依赖,因为点位直接决定了客流量。受渠道方性质、点位稀缺性等因素影响,不同点位的租金水平差别很大。根据年报披露,友宝在北京地铁站内单个售货机点位的租金有1.6万元/年和2.6万元/年两档,而在格力电器厂区的单点位租金只需1,800元/年。

 

 

随着竞争者的进入,这些点位存在租金成本上升和到期不续租的风险。友宝作为先进入者,可以采取长租方式锁定成本,在点位续租上也有一定优势。

相对租金成本而言,运营成本优化的空间更大。2016年,友宝的运营人员数量为1,133人,占总员工数量的一半以上,每人运营的售货机数量不到30台。随着经营规模的扩大和智能运营系统的优化,运营成本还有下降的空间。

虽然商品销售业务亏损,但几乎纯利的广告收入是友宝的盈利点,且占比在持续提升。智能联网和显示屏,使友宝的广告业务区别于传统售货机运营商,广告媒体资源更加丰富,包括机身广告、显示屏广告、商品陈列广告以及手机支付页面广告等,还可以开展积分兑换商品等营销活动。除了怡宝等饮料品牌商以外,友宝的广告客户还包括微博、中国移动等。

推出加盟业务,向轻资产、平台化转型 

2015年,友宝面向个人和中小运营商推出了开放加盟业务。加盟方通过租赁、购买和设备改造的方式,获得友宝的智能售货机,经营商品销售业务。友宝提供后台运营管理和商品批发服务,并收取50元/月的服务费。加盟设备的广告业务仍由友宝运营,加盟方可获得广告利润分成。

截至2016年底,友宝的加盟设备已累计投放约2.5万台,来自售货机销售和租赁的收入达到1.3亿元,而自营售货机保有量只增加了2000台。可以看出,加盟业务已成为友宝主推的业务模式。

友宝推出加盟业务,一方面是为了借助广大中小运营商的力量,加速占领存量点位和开拓市场,降低市场成本。另一方面,也是友宝从重资产的自营模式向轻资产、平台化转型的方式。

一台自动售货机的购置成本为两三万元,如果以自营模式大规模铺开市场,需要巨额固定资本投入,对现金流的压力很大,短期难以回本。即使采用融资租赁等方式缓解压力,也需要面临设备折旧风险。此前,友宝通过多轮融资实现了规模上的初步扩张,但并未实现盈利。

在加盟业务的平台模式下,友宝为加盟商输出技术和管理换来市场,以广告业务和设备销售租赁获得收益,而把盈利状况不佳的商品销售业务交给加盟商来做,从而改善成本结构。

问题在于,既然友宝自营的商品销售业务是亏损的,如何保证加盟商实现盈利?相比友宝自营,加盟方的设备和商品采购成本都更高。可能的盈利点在于,加盟方多为中小运营商,更了解区域消费人群习惯,经营更加自主灵活,一般在当地具备点位资源优势,租金成本更低。

业态创新性强,盈利空间有望提升 

基于爱分析对零售企业的评价模型,我们从业态、供应链、运营、规模四个维度对友宝进行评价。

 

 

在业态方面,相比传统线下零售的衰落,自动售货机行业正处在快速发展期,潜在市场前景广阔。此外,基于较强的研发能力,友宝在运营智能售货机的基础上,多元化布局新型自助设备,包括“友唱”迷你KTV、自助便利柜、自动售酒机、自助冰淇淋机等创新业态。

在供应链方面,目前友宝销售的商品种类较为单一,主要向品牌商直接采购,供应链比较简单。未来,随着商品种类的多元化和业务规模的增长,友宝的商品供应链能力将受到挑战。此外,友宝收购了自动售货机生产商青岛易触,在设备供应端有所布局。

相对其他业态,自动售货机应当在运营成本上具备优势。但友宝还处在快速扩张期,在售货机点位优化、运营效率提升方面还有很大空间,现阶段的目标,是通过精细运营实现商品销售业务的盈亏平衡。

由于零售企业在供应链、点位资源和运营成本等方面存在规模效应,经营规模和市场占有率对企业竞争力至关重要。友宝是自动售货机行业龙头,凭借市场先发优势,占据了机场、地铁、学校等大量优质点位资源,为后续发展建立了较强的竞争壁垒。依靠加盟模式增加自动售货机数量,具备快速扩张的能力。

 

 

自动售货机的市场空间较大,我们预计2017年友宝的自动售货机经营规模将继续保持增长。其中,自动售货机数量增加主要依靠加盟,因此商品销售收入增速较低,广告收入增速与经营规模增速一致,营收占比将继续提升。

由于规模效应和加盟占比提升,友宝的运营效率和成本结构有望优化,从而提升净利率。我们预计2017年友宝自动售货机业务的净利润为1.33-1.52亿元,给予其23-25倍PE倍数,对应估值为30.5-37.9亿元。

值得一提的是,2016年下半年,友宝控股子公司厦门前沿推出了“友唱”迷你KTV设备,实现约100万元收入。2017年5月25日,友宝发布公告,拟通过子公司深圳友宝收购厦门前沿20%的股权,收购完成后将持有厦门前沿100%的股权。

友宝计划在2017年集中发展迷你KTV业务,目标是设备铺设规模达到4万台,实现6.9亿元营收和1亿元净利润。这部分业务,将对友宝的整体营收和估值作出重要贡献。

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